作家/星空下的锅包肉

剪辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

2025年以来，在AI大模子主张飞扬下，用友收集（(600588)、金蝶海外（HK0268）成了本钱市集宽恕焦点。短短月余，用友股价毅然翻倍，就连身处于港股的金蝶，股价也涨了一倍以上。

但集合功绩来看，2024年前三季度，用友营收仅同比增长0.53%，其中第三季度同比下落17.34%。

净利层面，金蝶自2020年起已连亏多年。用友自2023年起也堕入了亏蚀泥潭。而况把柄功绩预报骄气，2024年度用友归母净利润预亏17.2亿到19.2亿，亏蚀界限连续扩大。

比起AI大模子的光环，用友和金蝶的功绩不免有些惨淡。

一、传统ERP僵化，加快云劳动转型程序

在传统印象里，用友和金蝶如故两家作念财务软件的公司。不外发展于今，二者均已竣事了云业务的计策转型。

用友竖立于1988年，金蝶竖立于1993年，二者王人是从财务软件起程，此后开动向ERP（全称EnterpriseResourcePlanning，即企业资源策划）布局。绵薄来说，等于不再只作念财务软件，而是作念一整套企业经管软件，包括财务经管、东谈主力资源经管、采购经管、销售经管、供应链经管等。

不外，传统ERP软件平定暴闪现了一些颓势。一方面，无法遮掩大型企业及集团的个性化需求；另一方面，系统平定僵化，处于闲置景色的功能占比比较高，而况代价不菲。

AI期间，传统的ERP软件开动了云转型之路。云劳动时势下，客户不再需要购买一整套软件，也不需要后续的爱戴升级等，而是不错按需订阅相应的劳动，功能也愈加无邪。

时于本日，用友和金蝶也从为客户提供软件居品，平定曲折成了提供云劳动。

数据骄气，到2024年上半年，用友和金蝶分离竣事营收38.05亿、28.7亿，其中云管劳动务收入分离为28.45亿、23.89亿，云管劳动务占比已分离高达75%、83%。

二、尾浩劫掉，用友增长势头逾期

当今，用友和金蝶均已酿成以云劳动为主的业务时势。不外二者之间，也有显著区别。

从客户结构来看，用友以大型企业客户为主。时至2024年上半年，其大型客户业务收入占比仍在60%以上。而金蝶则以中微型企业为主要指标群体。

依托于大客户计策，用友营收界限遥遥开头于金蝶。尤其是在进行大界限云业务转型之前，比如2019年，用友营收85.1亿，而金蝶只好33.26亿。差距约达50亿+。

但近几年，在转型经由中，用友却有些尾浩劫掉。

一方面，用友体量宏大，且如故以大客户为主，无邪度相对较差。从数据来看，2019年，金蝶云劳动收入占比已近40%，而彼时用友还只好23%。戒指2024年上半年，用友的云劳动收入占比长久低于金蝶。

不外，天然用友举座转型速率略慢，但依托于宏大的客群基础，用友的云劳动收入界限仍然碾压金蝶。

仅仅另一方面，转型的本体，是传统业务萎缩，新业务平定拔帜易帜。这也就意味着，原业务界限越大，萎缩空间也就越大。

数据骄气，2019-2023年，金蝶云劳动收入净加多约32亿，总营收净加多23.53亿。而同时，用友云劳动收入净加多约51亿，但总营收却仅净加多12.86亿。

对比之下不问可知，在这场转型的较量中，用友天然仍保执界限上风，但加多的云劳动收入，却大部分在对冲传统业务的下滑，举座增长势头显著逾期。

三、转型后毛利率下滑，盈利承压

空洞来看，业务转型成了金蝶追逐用友的好时机。近几年，金蝶按捺加大大型客户开辟力度，大型企业客户收入增长显著，占比大幅进步。

然则，不管是金蝶如故用友，不管转型是快如故慢，王人逃不外一个问题，那等于盈利才略的下落。

从前，作念软件的金蝶和用友，并莫得几许坐蓐成本，毛利率相当可不雅。然则转型云管劳动务后，需要较大的固定钞票干与，天然产生了较高的钞票折旧成本。

数据骄气，2019年以前，金蝶毛利率曾高达80%以上。然则2020年，在其云管劳动务收入界限初次跳跃传统业务确当年，金蝶毛利率骤降至65.81%。

这个毛利率水平天然也不低，但对金蝶而言显著不够用。

开头，这个行业销售用度是一笔不小的开支。尤其是金蝶仍以中小企业客群为主，销售用度率高达40%以上。

其次，云管劳动务背后，需要较高的研发用度赞助。2024年上半年，金蝶研发总和8.52亿，其中扣除部分本钱化后，证实研发用度8.07亿，研发用度率高达28.1%。

仅此两项用度，金蝶就也曾入不敷出。自2020年起，金蝶连年亏蚀。

比较之下，用友2022年以前一直是盈利的。但奉陪云管劳动务占比平定加多，用友毛利率也逐年下滑。2024年前三季度，用友毛利率已降至48.83%。

毛利率不到50%，什么主张？2024年前三季度，用友销售用度率、经管用度率、研发用度率分离为30.80%、15.76%、27.24%，时辰用度率打算高达75.28%。

需要讲明的是，用友卑劣大客户居多，频频四季度回款界限较高。是以笔者又看了下2023年年度数据，全年时辰用度率打算也在60%以上。

很显著，不到50%的毛利率已存在巨大缺口。

自2023年起，用友连亏两年。且从亏蚀界限来看，金蝶2023年归母净亏蚀2.10亿，而用友净亏蚀11.04亿。2024年，用友亏蚀界限预测连续扩大，达17.2-19.2亿，一年堪抵金蝶畴昔四年的亏蚀。

另外收入来看，2024年，用友营收界限预测也将出现频年来初次下落。

如今，用友也曾走上了裁人之路。2024年，下野抵偿金同比加多约1.4亿。仅仅单靠降本增效，终究措置不了根柢问题。

注：本文不组成任何投资提出。股市有风险，入市需严慎。莫得生意就莫得伤害。