最近A股行情抓续颠簸，后市如何？10月23日，中信建投首席策略官陈果在招商基金直播间中，对A股行情作出分析妥协读。

1、这一轮行情至少可以分红三段。

第一段,全球快速预期改善，但真确的第二段是攻坚克难，因为要处理通盘财富欠债表问题，并不那么容易处罚。这个经过中，不合是正常的。

比及不合减少，全球阐述复苏时，才会有第三段更彰着的指数上攻行情。咫尺咱们仍处于第二段。2、咱们讲涨不躁，跌不馁，我认为近期市集结反复波动。

3、颠簸并不是一个暮气千里千里的颠簸，颠簸中也有契机。

4、在牛市氛围中，淌若咱们盯着一些中枢指数和财富，咱们不怕调养，不怕跌。调养经过中，现实上是布局契机。

5、牛市波动可以抓有，等市集新一轮上升，但淌若你有杠杆，可能就告成出局了。6、咱们把指数20%作为熊牛调遣分水岭。牛市多长阴，或快速回调，从幅度看，牛熊分界线依然设立。7、许多投资者系念行情可能很快完了，但我认为偶然。这一轮行情可能抓续时间超出大多量投资者预期。

瞻望畴昔行情，陈果认为，最初是策略渐渐鼓动阶段，从11月到来岁3月是病笃时间窗口；接着是经济和盈利数据渐渐考证的阶段，梗概从来岁3月到中报、三季报发布。之后，市集可能会络续发展，包括经济复苏后的估值重估和寻找新的结构性契机。

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咫尺仍处于第二段行情

主抓东谈主：10月8日市集厚谊一度达到相配亢奋的高点，当日成交额快速放大至3.5万亿，市集靠近3700点。随后从9号启动，市集又启动快速回落，近期启动企稳。关于短期的剧烈波动，您有什么意见？

陈果：从九月底启动，市集干预了快速变化期。咱们认为，自9月24日起，市集对股票市集的风险偏好或厚谊快速上升。同期，全球也意识到策略层濒临振兴经济的办法相配明确。东谈主们也在关注货币策略和财政策略是否抓续到位，并能显耀提振现时经济。但在这个经过中，市集还存在不合。因此，我认为波动可以从两个层面说明。

第一个层面是，9月24号之后，市集热心相配高。但从国庆自后看，我认为是热心多余而信心不及。全球对基本面缔造存在不合，导致显耀回调。天然，咱们之前提到急涨之后的调养，在工夫层面上是正常的。当今这个位置，市集酿成了颠簸方式。一方面，全球弗成阐述是否能快速干预经济复苏，但同期认同流动性充裕和风险偏好晋升，咱们应该走出熊市想维。因此，结构性热门日出不穷，与之前市集偏熊市的环境彰着不同。

但从内核来说，全球当今还不细目哪些行业能抓续景气改善。全球对后续策略，包括财政策略的力度和投向，抓积极恭候或不雅察立场。这些原因组成了市集咫尺节拍和结构的主要成分。

咱们之前就提到，这一轮行情至少可以分红三段，何况是个简化模子，可能要更多，比如五段。

第一段全球快速预期改善，但真确的第二段是攻坚克难，因为要处理通盘财富欠债表问题，并不那么容易处罚。这个经过中，不合是正常的。比及不合减少，全球阐述复苏时，才会有第三段更彰着的指数上攻行情。咫尺咱们仍处于第二段。

短期市集结反复波动

主抓东谈主：短期来看，本轮市集反弹的抓续性和潜在空间如何？

陈果：我刚才提到，咱们当今仍处于第二段。咱们弗成急于期待指数随即冲破前期高点。何况三季报相对低迷，策略的一系列的完了裸露还需要一些时间。

是以，从这个角度来讲，最近咱们讲涨不躁，跌不馁，我认为近期市集结反复波动。可能上周四许多东谈主在参议牛市是否完了，上周五又嗅觉牛市追念了。这种反复在这个阶段可能很常见。我与个东谈主和机构投资者相通时，齐是这个意见。

紧盯中枢指数财富，牛市氛围不怕跌

最初，这个阶段咱们视为牛市中的颠簸期，相对活跃。颠簸并不是一个暮气千里千里的颠簸，颠簸中也有契机，不管是价值重估、成长性，致使也不排斥会有往复性契机。对大多量价值投资者来说，逢低布局，关注优质公司或指数、ETF，是这个阶段的优选策略。

前年底我的年度长远题目叫“熊牛调遣”，那时揣摸三季度末市集特征会变化。

在牛市氛围中，淌若咱们盯着一些中枢指数和财富，咱们不怕调养，不怕跌。调养经过中，现实上是布局契机。

市集不会过度抉剔行业、指数或公司，因为莫得完好意思的指数、行业或公司。全球会更概述地看待，更多看到优点。常常鄙人行市集或熊市中，市集过度放大了纰谬或负面。因此，咱们必须调动想维，熊牛调遣的关键是想维调动。

经济发展到中年，但偶然是“中年危境” “东谈主到40，生活才刚刚启动”

主抓东谈主：刚才陈果总提到，A股是信心重估经过，这印证了咱们今天首席连线的标题，即“信心重构下的行情瞻望”。您可以再伸开讲讲，您认为的信心重估具体是怎么的逻辑和情况。

陈果：我想诸君投资者齐有共鸣，中国经济遇到挑战，但咱们要望望全球经济发展历史。任何大国在发展经过中齐会遇到挑战，我譬如为东谈主的发展经过中，到了中年，但中年有多样可能性，不一定是中年危境。和18岁比较是放缓，或者是弗成比的，固然狡计放缓，然而现实上也积聚了相配多的智谋、汲引和有意成分。有一句英文——life begins at forty，即40岁东谈主生或者生活才刚启动。这是咱们评估中年的姿首。

我举几个例子，比如日本，确乎在1989年或1990年后，经济周期细目性下行。但即使如斯，2012年后日本股市迎来长牛。日经225指数从2012年的7000点，最近涨至4万点以上。有许多成分，包括策略层对股市的支抓、上市公司艳羡股东答复、上市公司出海全球化寻找机遇等成分齐很病笃。

再看欧洲，2012年也遭逢债务危境，存在欧元区国度财政不协同的问题，但也反应经济发展的艰辛，但并非是不可克服的。欧央行行长德拉吉那时实践两轮LTRO，设立ESM，作念财政协同支抓机制，见效化解欧债危境。欧洲经济解脱通缩，走到柔和通胀，抓续边缘改善，GDP增速还原正增长。现实上2012年欧洲股市从6月份也迎来长牛。

市集最纠结的是90年代日本，那时日本对金融周期中年危境或债务危境草率不明晰，那时还没财富欠债表这个词，日本把它当成惯例经济波动。那时也实践了货币和财政策略支抓，但过早退出。即使如斯，92-94年日本股市也发达可以，指数涨幅达50%。

回头看中国，全球看到当今债券市集长端利率下行，股票指数下千里，抱团高股息股票。有东谈主笑称中国金融市集债券基金司理投资生活倒计时，股票基金司理作念成债券基金司理。这些是顶点悲不雅预期。

从经济到产业：信心重估牛

当今看到策略部署明确，一方面强化提振本钱市集，另一方面使房地产市集止跌企稳，对财富价钱是病笃支抓信号。同期积极化解债务，下调存量房贷利率，下调各项利率。这些策略针对财富欠债表问题。

我认为通盘部署还有许多策略在路上，包括消费支抓、民营企业信心支抓、民营经济促进法等，值得期待。整套策略抓续鼓动，缔造不仅是厚谊牛，而是有现实内核，包括夯实财富价钱、化解债务、晋升股东答复、振兴经济、推动新质分娩力发展。

有些方面咱们的部署寥落了日本和欧洲，欧洲作念了积极的化债，日本现实上在债务货币化，包括所谓的MMT上确乎力度比较大，他们对均衡旧经济财富欠债表整顿和推动新经济发展遵循不够。而中邦自己有产业上风和产业升级的空间，这亦然咱们信心的病笃基础。这些成分加起来，我对全体经济和产业信心重估牛。

牛市波动可以抓有，但加杠杆，可能就出局

主抓东谈主：不可否定，近期市集波动确乎大。您有什么刻毒？

陈果：从A股夙昔牛市汲引中看，牛市中真确冒失临了取得收益，落袋为安的普通投资者并未几，这内部有许多堤防点。我九月底就讲，是不是回转？是回转，是不是牛市？是牛市，但要堤防三要三不要。要用不影响日常生活消费的闲钱投资，要明确我方的能力圈，在能力圈里寻找优质公司或指数。淌若莫得彰着能力圈，要辩论机构投资，选定招供的指数。因为选股难度大。

我寥落强调三不要。不要盲目追涨，因为市集飞腾时许多东谈主认为国庆后也会运动飞腾。我那时讲，国庆后可能随时回调，但牛市还在，我不雅点一致。不盲目追高。第二，不要不加选定标的。一样指数离别大，基金居品也需要选定。不是整个基金齐能保证收益，要评估基金作风和结构。

还有很病笃的是，在牛市操作中要有递次，不要轻便加杠杆。加杠杆回撤很大，即使指数基金，我个东谈主刻毒也不要轻便加杠杆。牛市波动可以抓有，等市集新一轮上升，但淌若你有杠杆，可能就告成出局了。

天然操作要有递次，比如止损、止盈等。淌若相对专科，可以评估合理估值和预期办法位，到一定进程可以辩论止盈。同期，完了回调可以辩论加仓，但调养幅度大时要辩论判断逻辑是否偏差，辩论减仓。这些齐是操作递次问题。要在牛市中取得收益并进犯易，尤其是普通投资者和新东谈主。

指数20%作为熊牛调遣分水岭，仍然设立

主抓东谈主：市集确乎会有下落。总体上不可预测，但可以有大的预判。

在市集上行周期，回撤有什么特质？鸠合夙昔牛市回撤汲引给全球简便谈谈。比如一般回调指数15个点照旧20个点，调养时间怎么样？

陈果:咱们讲的是一般统计章程，股市莫得完全。但从大数统计章程看，指数20%是分水岭。淌若指数飞腾5%或10%，再次篡改低概率很大，许多是反弹。但淌若指数飞腾20%，至少半年以上时间，有时更长，齐不会篡改低。咱们把指数20%作为熊牛调遣分水岭。全球股市数据胜率极高，中国股市胜率也极高。

当今市集刚启动看牛市，但有不合。但指数从最低点飞腾超20%，基本上市集上老手或机构投资者齐认为市集已干预牛市环境。

经过中淌若指数回撤，最初一般较仓猝，咱们讲牛市多长阴，或快速回调。为什么可能快速？因为市集已干预牛市想维，许多资金对畴昔基本面、流动性预期乐不雅。会快速消化负面成分，不会抓续长期阴跌破钞。从幅度看，牛熊分界线依然设立。

一般牛市调养可高出10%或15%，往常有，但少许达20%以上。即使比如日本案例，92-94年行情完成两年，可作为大长期熊市中较大反弹，或牛市，因为反弹高出2年，可以称为牛市。这么牛市中，指数第一波飞腾36%后，自后回调，跌17%，也没达20%，很有有趣。指数调养也没达20%，背面再上升篡改高，是统计章程，值得全球评估时参考。

后续几方面策略值得期待

主抓东谈主：当今这个阶段，咱们国度现时经济策略重心是什么？后续有哪些值得期待的增量策略？

陈果：策略几方面，咱们认为后续值得期待。一方面，对通盘财富欠债表进一步支抓，尤其是财富价钱对本钱市集支抓，还有一系列策略可替代。包括计议参议的平准基金，偏激他长中长期资金入市。财富价钱方面，房地产市集可能是中枢城市进一步收缩限购，期待对二线等城市加强收储。供需两头发力。

除了财富价钱，化解债务亦然系统性工程。最初是地方政府债务，可期待畴昔给中期规划，包括三年、五年，每年是很大数字。地方债务问题化解，还原地方投资、消费。比如‌To G（Government）企业，中枢订单业务收入来自地方政府下属企业或关联，可能带来本色性营收、利润改善。

是以，化债这块相配值得看。第一是补助财富价钱，第二是化债。

第三，还有一系列结构性策略。有提振消费的，比如更豪爽以旧换新、消费券、代金券、补贴等。还有对生养支抓、生养补贴策略，晋升民营企业乡信心、民营经济促进法等。

还有一系列其他限制改良，包括地方财税制改良、价钱要素改良、央国企改良，及本钱市集上鼓动并购重组等。这些对本钱市集投资契机也病笃。许多场地，值得期待许多具体本色性利好络续实现。

瞻望畴昔行情三阶段

主抓东谈主：您瞻望四季度，包括更万古期维度，您认为A股后市怎么演绎？现时市集处于哪个阶段？

陈果：最初期待各项策略组合拳渐渐铺开。铺开经过中，市集对经济还原信心迟缓上升。咱们会看到通盘行业到全体经济基本面渐渐改善。

策略铺开经过，我认为从11月东谈主大常委会，年底中央经济责任会议，到来岁两会是病笃时间窗口，便是通盘经济数据的考证，包括企业盈利数据渐渐考证阶段。相对来说，来岁一年之计在于春。来岁三月、四月开工旺季，金三银四，这个数据还是启动比较病笃了。比如来岁3月傍边到来岁中报、三季报，齐是这个阶段。包括全球去关注事迹，可能来岁最关注的是二季报，而不是一季报。因为从策略到企业事迹的彰着晋升，大致上还有两个季度的时间差。

来岁二季报，致使三季报，其实是企业验盈利考证的病笃时间不雅察窗口。天然咱们并非认为，二季度的盈利一定冒失超市集预期。它可能也有个经过，迟缓还原。淌若有一些数据低预期，有可能看到策略抓续加码。

当经济彰着还原，比如CPI和PPI转正，GDP数据显耀高于预期，市集结阐述复苏并进行重估。

许多行业可能仍处于低市净率（PB）或市盈率（PE）反应通缩预期，将会经验估值重估。

重估完成后，市集将寻找结构性契机，即使经济全面复苏，市集行情也不一定完了。新兴产业和产业升级将络续提供契机，至少是结构性的。是以我合计行情时间诟谇常可以期待的。

大致可以分为简短几个阶段：

最初是策略渐渐鼓动阶段，从11月到来岁3月是病笃时间窗口；

接着是经济和盈利数据渐渐考证的阶段，梗概从来岁3月到中报、三季报发布。

之后，市集可能会络续发展，包括经济复苏后的估值重估和寻找新的结构性契机。

许多投资者系念行情可能很快完了，但我认为偶然。这一轮行情可能抓续时间超出大多量投资者预期。策略层面来看，这一轮对经济的意见是系统性的、三想尔后行的，对本钱市集的布局亦然长期的。因此，至少在咫尺阶段，咱们多情理认为这是一个有契机抓续较万古期的行情。

来源：投资功课本，原文标题：《陈果：咫尺仍处于第二段行情，紧盯中枢指数财富，牛市氛围不怕跌》

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